陶冬  瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席学家

演讲主题： 全球宏观展望及投资机会

核心观点：

Ø 这轮商品反弹和2003年/2009年没得比。这轮商品牛市的上行 没有看到终端需求的增加，只看到由于流动性没有出路 出现的版块轮回 但这不是真正牛市。

Ø 我们进入无常的时代。理由：1）危机后，全世界央行撒钱，但今天危机时代同步共振的QE已经结束，各国家政策出现分歧。2）上面了无起色 就业一蹶不振。3）央行QE弹药打光，想换招，但他们也没谱  政策透明度下降。4）政策摇来摆去。

Ø 短期趋稳。理由1）政策开始趋稳；2）房地产市场趋稳；3）人民币汇率企稳，外储下降的最坏时间过去，认为人民币不会大幅贬值。

Ø ：消费大反弹的机会不大，名义GDP已经跌倒金融危机下，意味着产业的现金流越来越困难，今年宏观的主题：由宏观向微观转移，关注企业现金流、银行坏账等。

Ø 信贷周期：两三年后债务占GDP比重或达250%，目前看政府没有意愿替企业和地方债买单。未来3-4年，信贷周期往回摆是大概率。

Ø 关于房地产：这是跨若干季度的小阳春 ，资金会进一步流向二三线城市，政府的态度是正面的，不相信政府会打死房地产。房地产最弱的一环是开发商，这一环断的时候一线城市也会受影响。

Ø 全球：2016年认为全球增长2.6%，但可能会不断下调。日本和欧洲可能进入，和美国也是往下走的。目前不改革不作为的框架下，3年后全球会再来一次QE，不仅日欧，还有。

Ø 美国及加息问题：温和复苏，没看到的迹象，6月加息有可能性，但不高，认为第一次加息9月，第二次12月。3次加息后可能有一个较长的暂停期。

Ø 通胀：这一轮不管货币这么放水，通胀起不来，因为银行的金融中介功能丧失，没有流入实体，资金滞留在金融市场，今天涨的是金融价格，而不是消费价格。

Ø 资产配置：今后十年有四低，增长长期低位，通胀长期低位，利率长期超低低位，贸易增长长期处于低位。最值得投资的，是有稳定收益的房地产。这些房地产不在亚洲，在欧洲、在日本。美元的强势只走了一半，美元的强势还要走相当一段时间。目前是个调整，给市场一个喘息的机会，但不要看成新的周期的开始。

Ø 问题不出在“”身上，而是出在你我、政府、市场身上，已经进入后工业化时代，不要执着于增长数字，，对目前形势的判断就会准确很多。

Ø 出路：如何将供给与新的需求连上，才是关键，要刺激民营投资。拥抱90后，00后，仔细想想他们的需求，现在居民储蓄率28%，未来15年这个数据可能降至5%。今天我们站在大转型的门槛上。

提问环节：

Ø 如何看供给侧改革

去产能、去库存、降杠杆三个都是负面的，负面的就会产生阵痛，所谓改革，真正问题是刺激民营投资，而这必须打破国企垄断，但改革愿景与道路泥泞存在反差。

Ø 美国3月会议后，货币政策有一段时期按兵不动，货币政策和财政政策会怎么 样？ 应该怎么做？

央行会放水，但不要指望强刺激。至于应该怎么做？改革！ 

 

王德峰  复旦大学任重书院院长、复旦大学哲学院学教授

演讲主题：资本与社会

核心观点：

Ø 面临两点困境：第一，长久以来积累下来的的结构畸形，部分产业严重产能过剩，急需调整。第二，改革开放积累下来的巨大财富正在快速向国外流失。

Ø 的问题不仅是领域的问题，。我们称资本是因为资本存在民族属性。资本与西方资本是有性质上的差别，这个差异来自于资本的权力属性。

Ø 构成的矛盾：、、文化之间相互交织。

1、：权贵资本的垄断地位与的执政基础的矛盾。

2、：全民的教育功利主义、个人功利主义、集体功利主义显示着文化的衰弱。，取信于民。

3、与文化构成的矛盾：有特色的市场全面展开，市场原则所要求的个人功利主义与伦理本位产生的矛盾。的家庭观念更重亲情。民族是为下一代奋斗的民族，是不会对未来丧失信心，这是人的民族特征。

Ø 的出路：要承认三元结构，系统（货币语言）、权力系统（法律语言）与社会生活（伦理语言）。我们不能否认市场，但是要划界，用法律语言来维护。

 

白石资产/增石资产大宗策略报告

吴晓霞  白石资产 投资咨询部副经理 宏观&塑料

宏观：

品种		预期/配置	依据
汇率 （今年宏观主线之一）	美元	前低后高	前低：加息不及预期 后高：下半年有望加息1-2次
	欧元	空头配置	负利率，货币政策宽松
	日元	空头配置	负利率，货币政策宽松
	人民币	贬值8%-15%	下滑，货币超发，利差反转
	商品货币	空头配置	一类是以单一依靠原油出口的国家，货币与原油价格高度相关；另一类是依赖进口的国家，货币与相关性高
原油	25-50美元		行业供过于求，页岩油产量挤出速度慢，OPEC及非OPEC产油大国政策较关键
黄金	偏多		全球货币环境偏宽松，美元加息不及预期；，全球金融动荡加剧，避险需求提升。下半年美国加息是风险。
股市	分化，欧日或好于美股，宽幅震荡，谨慎投资		美国大选、美联储政策的不确定性使得美股投资偏谨慎；货币政策差异，欧日股市或好于美股
债市	偏多		中日欧货币方向是宽松的，利率还会不断创出新低；美国尽管加息，但全球金融市场动荡，美债作为避险资产依然较受青睐
大宗 商品	长尾过程，在商品和金融属性中寻找平衡		大宗商品仍在去库存过程中，供给侧改革的实际政策以及见效预计缓慢，商品仍需较长时间的底部盘整

 

塑料行业生态及核心观点:

Ø 伴随国内煤制烯烃占比的增加，煤炭和甲醇价格的波动对聚烯烃走势影响有所提高。60美元以下的原油的短期窄幅波动难以对走势形成较大的影响。

Ø 供给端全球聚烯烃产业链新建产能的投放压力仍将持续，需求端国内塑料制品消费增速的放缓已经在15年得到验证，行业去利润将是16年的主基调。

Ø 聚烯烃的两个品种属于金融定价参与度较高的，主要原因是持仓集中度和库存集中度都相对较高，持仓集中度决定了绝对价格走势的高度，仓单集中度决定了绝对价格走势的深度，容易形成尖头胖尾的行情。

Ø 整体价格走势先扬后抑，1、2季度受传统消费旺季预期及宏观利好共振的影响，在金融资本高度参与下冻结社会可流通库存使得绝对价格向上攀升。3、4季度在供应增速增大和消费增速放缓剪刀差影响下，以及美联储加息影响下价格大概率走低。

 

姚兴航  白石资产 产业投资部副经理 螺矿煤焦

Ø 4月中上旬出现年内高点，之后是震荡下跌的过程。一季度黑色金属板块价格的剧烈反弹，将使行业上游的钢厂、焦化厂开工率持续回升，中游库存将会逐渐累积，为5月份及之后的下跌行情埋下伏笔。

宋岳华  白石资产 产业投资部交易员 豆粕油脂

豆粕行业生态及核心观点

Ø 世界大豆处于熊市格局中，豆粕整体交易重心下移

Ø 刚性需求下降，通过价格结构限制跌幅的可能性在下降

Ø 替代需求依然可期，将替代刚需成为需求新亮点

Ø 如果美盘的区域维持在大概在820-1100左右，那么，内盘的豆粕的价格顶部将维持在2600-2700元/吨左右的区间，价格底部区域将在2200左右。

Ø 由于母猪存栏的下降，以及禽类养殖的萎靡，刚需对于豆粕现货的支撑作用开始削弱，由于玉米系商品价格面临2-3年甚至更长时间的熊市格局，对于豆粕的压制作用将长期维系。

玉米行业生态及核心观点

Ø 供需面与政策面首次形成合力，玉米系商品价格面临2-3年甚至更长时间的熊市格局。

Ø 2015/2016年度玉米需求预期恢复，主要来自于饲料需求阶段性回升、深加工需求回暖以及替代需求的挤出效应。

Ø 库存继续累积，国际市场玉米供需宽松

Ø 国内供需落差较大，玉米过剩已成“困局”

Ø 政策依旧主导价格重心，临储抛储节奏或将主导价格运行节奏

 

油脂行业生态及核心观点

Ø 油脂基本面依然疲软，东南亚棕榈油产量增速依然较快，导致供应依然充裕，需求端的萎靡，加大了油脂反弹的难度。从安全边际的角度分析，目前油脂已经处于低估区域，切油脂基本面在逐步的转好，前期原油的塌陷虽然影响了油脂绝对价格的反弹幅度，但不能限制油脂相对于原油的相对走强。我们认为，后期原油如果下跌，其对于油脂绝对价格的影响趋于削弱。

Ø 全球大豆供应持续向偏松发展，豆油供应压力增加

Ø 抛储节奏或将成为短期行情运行节奏所在

Ø 马来印尼丰产节奏未变，产量增大压制整体油脂反弹高度

Ø 融资性进口萎缩，正常贸易利润将给出，高库存常态难以为继

Ø 供需导向的趋势性机会依然较少，结构性机会可期

 

研究心得

Ø 新常态，新问题：传统的研究方法短时间内对于行情的预测能力在削弱

ü 红皇后效应：市场整体对于品种的认知程度在上升，这将带来传统研究方法的胜率的下降。

ü 传导路径的模糊化：供需因素对于商品价格的影响不再直接，由于商品不同属性导致多种因素共同刺激传导成为目前影响商品价格的直接因素。

Ø 解决路径：

ü 注重期货市场本身的变化，对于行情运行的状态进行精细的数理刻画（例如资金流向）

ü 过程控制：针对目前市场运行状态的不规律性，充分重视交易中的过程控制强调资金管理。

ü 对于现有的研究方法进行分解，重构。量化商品的不同属性在商品运行的不同阶段对于价格本身的不同影响。

 

侯大纬  白石资产 能源化工部交易员 天然橡胶  

天然橡胶行业生态及核心观点

Ø 产业链自上而下全面萎缩，供应端减产空间有限，要求需求端去产能。

Ø 需求低迷继续拖累整体橡胶需求。

Ø 需求侧托底，沪胶期货风险偏好提升。滞胀环境下，绝对价格获得金融支撑。

Ø 产胶国挺价/产业自救加大胶价波动。天气因素需关注。

Ø 不看好2016年及之前的旧胶库存压力消化过程，RU16××合约空头保值/期现套利思路保持。1605或1609认为总要跌一次。

Ø 2016年新胶仓单，暨17××合约整体具备资产配置角度的多头吸引力，而且减产预期、天气及上游挺价等题材支撑，不宜轻言做空。移仓过程中，反套更有优势。

Ø 当出现阶段性宏观因素淡化而回归基本面情形，回归去库存主线，要求限制远月升水，操作重回正套思路。

Ø 2016年新可注册仓单全乳胶持有价值更大。

 

刘  淼  增石资产 软商品部交易员 白糖/棉花

棉花行业生态及核心观点

Ø 棉花上游受低价影响，棉花加工企业大规模亏损，产能将进一步缩减集中，仍处于减产去产能阶段；中游纱厂在原料价格降低的情况下，与进口纱之间竞争力有望恢复进一步提升，如何做到将进口纱关在国门之外是新年度最重要议题；下游服装产业链出口继续放缓，内需稳步提升，但在全球消费在未有复苏的情况下，提振有限，此外仍然面临化纤面料的替代竞争。

Ø 供给端全球产量除以外地区有增无减，印三国补贴政策仍将延续，澳洲水资源充足，限制了全球种植面积的降幅。需求端全球消费增速的放缓已经在15年得到验证，16年各机构对此判断不一。

Ø 国家政策方面继续对棉农种植补贴，对新疆纱厂给予约3000元/吨纱政策补贴，同时年度抛储也将本着降低国内纱厂用棉成本，降低内外价差的原则，价格交由市场决定。在此供给预期仍然充足预期之下，全产业链低库存状态仍将延续，随购随用不囤积库存仍将是企业主要节奏，淡季过后下游需求能否启动将决定期货盘面贴水程度。

 

白糖行业生态及核心观点

Ø 2015年，在国内食糖产量下降及进口管控措施影响下，国内白糖价格走势相对坚挺。甘蔗收购价的提高，使得制糖成本提高。

Ø 国家进口政策的主导使得国内形成一个相对封闭的市场，制糖成本成为多空分歧和争夺的关键区域。

Ø 走私糖对国内糖价定价权形成冲击，走私糖的多少成为影响国内最终平衡表的关键因素，打击走私的力度成为行情发展方向的主要推动力。

Ø 2016年在食糖减产、进口管控及成本增加等因素的影响下，食糖价格重心同比将有所上移，政策市与资金市共存。

Ø 核心观点：2016年的糖市维持大箱体震荡的思路操作，广西现货价格波动范围：小区间5300-5500元/吨，中区间5200-5600元/吨，大区间5000-5800元/吨。关注内外盘行情共振标志：原糖有效站稳16美分/磅，广西现货价站稳5500元/吨。

 

 

圆桌论坛 嘉宾投资策略交流

郭  晖 （北京中汇安高信息咨询有限公司  总经理） 

Ø 8.11汇改以来这场货币战，所有老外对的攻击起源于美国加息，我党先出手，3.5% 也就是息差。卖美元的同时买黄金ETF。

Ø 与国外投行间已经做了一轮货币战争，现在进入债务战争（自穆迪下调评级，下调银行评级）。

Ø 3月份不加息，离岸人民币早就已经体现，当前政府管制，外资打不了人民币，人民币相对稳定。到明年中旬，按国际收支平衡来算，人民币目标跌至7.2；按外汇储备模型，人民币目标7.6-7.8%。

Ø 黄金：如果赌6月加息，黄金会跌回来，预计今年黄金高点1350 美元，低点 1150美元，有回调是长期买入的机会。今年是震荡，明年可能开始新的十年牛市。

Ø 原油:今年原油求大于供，盘整区在40-60美元。

 

李世强 （诗董橡胶(上海)有限公司        总经理） 

Ø 橡胶春节后行情核心在于，基本面内因主导+外围金融资本推动，橡胶低产期+产胶国限制出口+国内现货流通环节库存的变化+春节后需求小阳春（回补），3、4、5月份现货层面仍值得期待，因为基本面没有明显改变。

Ø 产业变化：处于大的结构调整期，分化加剧，优胜劣汰加快；上游加快行业集中度，泰国几家大的老牌企业已经退出；中游改变业务模式，专业化、职业化、服务化；下游强者更强，整合之路开始，但很漫长；供需处于动态平衡，全球橡胶消费稳定乐观，每年2-3%的递增。

Ø 结论：危机四伏的转折期，对此次涨幅市场处于谨慎怀疑。操作建议上，3、4、5月份不要轻易抛空美金胶，关注沪胶与混合胶价差变化。关注5月合约到期问题。6月份关注宏观政策变化。

 

于成刚 （上海增石资产管理有限公司      高级顾问）

Ø 当前策略：不交易！做多需要有信心，做空需要有决心。关注到当前很多商品处于渠道库存特别低的情况，中间库存底，进和出两端任何一端变化会产生很大影响。更愿意做期权。

Ø 任何大级别行情需要蓄积力量，需要库存的累积，如果中间库存仍是这种状态，也很难有大的下跌。商品价格下跌要解决的问题没解决。

Ø 如果一定要在多空做一个选择？选择逢高做空，包括黑色、聚烯烃、软商品，但策略上要有选择，比如合约间的选择、锁风险（如卖近买远）等。

 

周  理 （上海理石投资管理有限公司      董事长）  

Ø 货币供应量/GDP达到将近2，具体来看3个层面，第一个层面是高能货币的变化，第二、银行使用高能货币放贷，债券与信贷是替换关系，3、高能货币用外汇替代，出现境内外资金的流动。原来是第一、第二层面一度程度上隔离，导致第一层面宽松，就会买入债券，压低利率。2005年之后，扩张，银行资金用于信贷，最近两三年，由于银行坏账等因素，又回到了94-97年通缩环境，惜贷。

Ø 理财产品更多进入债券、固定收益产品，资金投资房地产、实体、外汇、债券、股票、大宗的配置，取决于安全性和收益性。

Ø 房地产相当于市盈率等于50倍的股票。这与股市中的中小创比相对合适，本轮上涨诱因是去库存，七八十在三四线城市，二三十在一二线城市。流向一二线城市的资金尤其合理性持续性，并带来三四线城市库存的消化。

Ø 当前居民负债率是优质资产，还可以加杠杆。杠杆100%左右，还能加50%，政府资产负债表相对健康。

Ø 大宗商品反弹可能会成为常态化。去产能痛苦，政府不敢太过于激烈。

Ø 股市：2634可能是股市今年的底，但不是长期的底。中小创有一定配置价值。投资弱复苏使得大蓝筹有波段性投资机会。

Ø 债市：谨慎乐观 慢牛持续 高位震荡。

 

陈  涛 （路易达孚北京贸易责任有限公司  董事长）

Ø 看库存平衡表，关键看库存，库存的增减是判断盘面的依据。此次行情上涨原因：1）金融属性发作；2）基本面：棕榈油马来西亚减产幅度大；巴西雷亚尔升值推升美豆；3）美棉与雷亚尔关系不大，下跌是由于美国的库存压力大，今年政府指导价18600元，低于去年，但种植利润还可以，会有大量增产，国内外棉花价差缩小，棉纱进口需求减少（利空外棉）。政府无底价抛储的压力。不看好棉花价格。

Ø 去库存对来说就是抛储，现在我们只看到菜油，每周15万吨（实际8-10万吨），预计会持续抛下去，压制油脂上行。玉米库存一年不生产也有富余，抛储序幕会不断拉开。历年炒天气是农产品的行情机会，但近年来都没有成功，单产总产没问题。接下来的去库存化会对产业链产生很大影响。凡是出现大幅上涨，就是做空的机会，不管国内还是国外。糖最妖，5300-5600元是安全的，关键看走私，走私已经形成产业链，走私量很大，200万吨以上也不是天文数字了。预计5月份交割量不会低。

 

林  军 （上海鸿凯投资有限公司         董事长）

Ø 长期看，从阿尔法狗看程序化交易会使看短期技术，基本面导向的交易者亏钱。

Ø 短期看，交易难度越来越大，方法大家都会，证券市场杀入，信息公开透明。

Ø 投资机会上，当前犯错率高，建议不交易，但不要离开市场。幸福感：意外之财；心安理得。

Ø 房地产：有两个好处，房租+通胀。

Ø 艺术品市场不再建议投资

Ø 股票再进去很难赚到钱

Ø 新三板变现难，20倍以下PE的股权难找。

Ø 大宗商品几乎没有市盈率，实实在在是一种真实财富，大宗商品期货价格处于相对洼地。未来几个月会多次发生过剩资本追逐价值低洼，基本面不太差的商品，资金和产业资本博弈，近月合约可能产业有优势，而远月合约资金有优势。

 

（来源：白石资产）

==============================

安全、求是、共赢、卓越

官方网站：www.whiterock.cn

客服热线：021-68875280

官方微信：白石资产

微信二维码：

============================

白石微信所发布的文章或其他内容是基于我们认为可靠且已公开的信息，但我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更；在不同时期，可发出与这些信息所载资料、意见及推测不一致的内容。文章或信息均免费提供，除运营商、微信平台自行产生的流量及其他费用外，不收取任何其他费用，且文中信息或意见不构成最终的投资操作建议，白石资产不对此提供任何担保。